Justinjchen · 对冲作战手册

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📋 当前对冲行动清单 · 中国大陆投资者版

⚠️ 境内可用工具：沪深300 ETF期权(510300)、上证50 ETF期权(510050)、沪深300股指期权(IO·中金所)、商品期货期权、能源ETF(159930)、黄金ETF(518880)、有色ETF(512400)、恒生科技ETF(513180·港股通)。优先推荐境内低成本期权策略——少量资金（每笔几千至几万元）即可执行。

🚨 当前最高优先级行动：① WTI $69.87 < $75 → 立即检查WTI $75 Put赔付对账 → 油气仓位已强制降至5% ② 现金升至73% → 转入防御等待模式 ③ 等WTI回到$75上方重新评估油气建仓+第一时间配Put。

🔴 优先一：WTI $75 Put赔付对账 & 油气减仓（当前最高优先级）

🚨WTI硬止损已触发：WTI $69.87 < $75 → 油气仓位已从22%强制降至5%。WTI周跌-9%·月跌-28%·伊朗和平后跌-44%。

💰立即检查WTI $75 Put赔付：确认Put行权收益金额→用于弥补油气减仓的本金损失→计算净影响。

📐减仓方案：能源ETF(159930)降至总投资组合≤5%·如持有油气个股同步减仓·不留侥幸。

🧠不要重蹈覆辙：WTI从$75.73→$69.87用了不到一周。$75硬止损不是摆设——下次回到$75上方重新建仓时必须第一时间配Put。

核心教训：6/19警报"距$75仅$0.73"是最后警告。纪律>信念——不管GOR多高（现在53+更极端），WTI跌破$75必须减仓。油气逻辑未被否证（低库存+OPEC+减产），但等WTI回到$75上方再重新评估。

🟠 优先二：现金转防御模式 · SPY/IO Straddle预研

💵现金升至73%：油气减仓释放的现金+原有现金=73%。这是为阶段三（坍缩）准备的弹药——恐慌中抄底被错杀资产。

📊SPY Straddle预研：VIX=19.32已从16.86回升→不再是最佳建仓窗口（最佳是<17）。等VIX再度回落<17时建仓，或VIX突破25时直接放弃Straddle转Put。

⚠️境内替代：IO沪深300 Straddle——同样逻辑。WTI跌破$75+Warsh加息概率72%=系统性风险上升=Straddle价值上升。

✅等待策略：①等WTI回到$75上方→重新建油气仓+配Put ②等VIX<17或VIX>25→建Straddle ③维持73%现金+15%黄金底仓。

73%现金不是保守——是主动防御。向心坍缩加速+DXY 12月新高+Warsh 9月加息72%=恐慌前夜。黄金从$5,589→$3,974跌了29%——当黄金都在被抛售时，现金就是最好的对冲。

🟣 优先三：油价暴跌后的二阶传导链 · 抄底预研

🔄油价暴跌二阶效应：WTI $126→$70（-44%）→航司成本骤降→交运ETF受益。反向操作：做多交运ETF(159662)+做空能源ETF(159930)——油价暴跌配对交易。

🔶铜$6.10——接近抄底区间：铜从$6.36跌至$6.10（-4%）。强美元+避险压制，但AI基建+绿色转型中长期看涨。$5.80以下可轻仓试探有色ETF(512400)。

🥇黄金$3,974——央行在接盘：黄金从ATH$5,589跌-29%。PBoC连续19月增持+45%央行计划增持=下跌空间有限。黄金ETF(518880)维持15%底仓不动。

📋抄底预研清单：若明斯基时刻（9月）触发→全球资产暴跌→用73%现金抄底：①黄金ETF ②铜/有色ETF ③A股资源龙头 ④恒生科技ETF。

WTI跌破$75改变了什么：油气方向暂时失去GOR框架的保护——纪律强制减仓。但GOR更高（53-57）意味着原油以黄金计价更加极端低估——均值回归的方向没变，只是时间被伊朗和平协议推迟了。现金73%+黄金15%+油气5%，等WTI回到$75上方重新激活油气仓位。

🌀 向心坍缩四阶段 · 对冲策略对齐

核心逻辑：对冲策略必须与向心坍缩的当前阶段对齐——在错误的阶段用错误的对冲，等于裸奔。卢麒元"蓄力→出拳→坍缩→抄底"四阶段每一阶段的风险特征完全不同，对应的最优对冲策略也完全不同。

📍 阶段一·蓄力（已完成✅）2022-2025

特征：Fed QT收缩·油价被压制·央行囤金·利差倒挂
最优对冲：黄金底仓15-20%·现金≥40%·不加杠杆
当前回顾：央行购金创纪录（2022-2024年均>1000吨），PBoC连续19月增持。黄金从$1,800涨至$5,589ATH——阶段一最大的赢家是黄金持有者。
教训：阶段一不需要复杂对冲——黄金+现金已经是最优防御。

📍 阶段二·出拳（当前⟵）2026 Q2-Q4 ⚠️WTI破$75

特征：伊朗冲突推油价至$126→和平协议后暴跌至$70（-44%）·Warsh鹰派（9月加息72%）·黄金跌破$4,000
当前变化：WTI $69.87 已跌破GOR系统$75硬止损线！油气仓位强制从22%降至5%。WTI $75 Put应已触发行权赔付——检查赔付对账。
最优对冲：① 现金73%+黄金15%+油气≤5%——防御等待模式 ② SPY/IO Straddle预研（VIX=19.32已回升·等<17或>25）③ 油价暴跌二阶：做多交运ETF+做空能源ETF配对
核心逻辑转变：GOR更高（53-57=更极端低估）但纪律强制减仓。油气逻辑未被否证——低库存+OPEC+减产不支持油价长期<$75。等待WTI回到$75上方重新激活油气仓位+第一时间配Put。

⏳ 阶段三·坍缩（预警中）可能2027

特征：资本涌向美元·EM债务违约·大宗暴跌40%+·全球养老金巨亏
最优对冲：① 现金≥70%（等待抄底）② SPY Straddle止盈（波动率飙升）③ EEM Put（新兴市场崩盘）④ 清掉所有杠杆
预布局：EEM Put合约预研+73%现金已到位（油气减仓释放）→等阶段三信号。
触发信号：布伦特>$120+Warsh正式加息+某EM大国货币崩盘→三项中两项触发=阶段三启动。
当前进度：Warsh 9月加息概率72%——接近触发。若布伦特回到$100+=第二项触发。阶段三可能在9月明斯基窗口到来。

🔮 阶段四·抄底（未来）2028+

特征：贝莱德抄底全球折价资产·道指推至5万·债务货币化·美元体系2.0
最优对冲：① 从现金切换至股权（全球龙头+新兴市场）② 黄金止盈（美元走弱后黄金还有惯性但最大涨幅已过）③ 铜纳入配置5-10%（弱美元+绿色转型）
预布局：研究全球龙头公司在阶段三中的跌幅——列一个"抄底清单"。
卢麒元提醒："千万别被震下来"——阶段三最恐怖的时候，恰恰是阶段四的布局窗口。

🛡️ 当前市场状态下的对冲工具箱

🛢️ WTI $75 Put 🚨 PUT已触发

状态：🔴 已触发行权！WTI $69.87 < $75——Put应该已经赔付。
立即行动：① 检查Put行权收益金额 ② 计算净影响=Put赔付-油气减仓损失 ③ 记录到审计日志。
境内工具：能源ETF(159930)减仓至≤5%·原油期权(SC·需期货)
境外：WTI原油Put(CL·已触发)
教训：6/19警报"距$75仅$0.73"→不到一周跌破。下次WTI回到$75上方重新建仓→必须第一时间配Put。保险必须在上路前买好。
逻辑验证：Put赔付证明了GOR硬止损规则的有效性——$75不是随意设的线，而是保护本金的最后防线。

📊 SPY/IO Straddle VIX=19.32等待回落

目的：押注波动率从当前位置进一步扩张——对冲系统性崩盘风险。
境内替代：沪深300 Straddle(IO·中金所·1点=100元·每腿权利金数千元)
境外工具：SPY ATM Straddle
当前状态：VIX=19.32（从6/19的16.86回升·+2.46）。已不再是最佳建仓窗口——最佳是VIX<17时。
两种触发：① VIX回落<17→建仓Straddle ② VIX突破25→直接买Put（波动率已高·Straddle太贵）
成本：组合的 2-3%（VIX<17时）·VIX=19时贵约20-30%
逻辑：WTI跌破$75+Warsh 9月加息72%+明斯基9月临近→三重叠加=波动率扩张概率极高。

📈 沪深300 Put A股<10%暂不需要

目的：保护 A 股仓位免受系统性回调冲击。
工具：沪深300股指期权(IO·中金所·1点=100元) 或 300ETF期权(510300·上交所·1张=10,000份)
触发条件：A股仓位 ≥ 10%
执行价：沪深300 < 4500 → Put@4200；>5000 → 减仓不做 Put
成本：A 股仓位的 1-2%/季
逻辑：用指数期权而非个股期权——流动性最好、滑点最小。A 股仓位低时不需要对冲（现金本身已是对冲），仓位 ≥ 10% 时必须保护。

✅ 对冲执行六项自检

①这个对冲保护的是什么风险？
如果说不清楚→你不是在对冲，你是在赌方向。

②最大亏损是否已知且有限？
期权买方 ✅ · 期货 ❌ · 裸卖空期权 ❌

③这个交易拥挤吗？别人都能想到吗？
是→回到传导链找二阶三阶的路径。

④我在赌方向，还是在买保险？
对冲=买保险（希望用不上）。赌方向=押注涨跌。

⑤成本是否足够低？收益是否不对称？
成本 ≤ 组合2-3% · 潜在收益 >> 成本（5-10倍+）

⑥如果最坏情况发生，我会亏多少？
答案必须是"期权费"——已知且有限。